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　　第二，回到AI泡沫的争论，泡沫有两个概念，一是杠杆是不是过高了，二是投资回报率的概念。杠杆是不是过高，我有一个结论，我们经过两三年的发展，特别是资本市场的上涨，确实局部是有杠杆率过高的问题，比如OpenAI和甲骨的交易，确确实实相比现在看到的每年100多亿美金的年化收入，我一下说未来五六年要投资1.4万亿美金，确实是过大的一个承诺，或者相对来说有点像空头支票。但是从另外一个角度来说，全局性的投资者，包括谷歌、亚马逊，中国的阿里、腾讯，大部分参与者还是处在比较健康的状态，无论是收入利润还是资产负债表，很良性。我认为全局性目前来看是健康的，很明确。

　　投资回报率的概念，投资回报率还不能静态算，过去两三年时间，全球投入到AI的资本大数是一万亿美金左右，一万亿美金投下去目前确实没有形成相应的利润，但产生的结果是什么？全球经常使用AI工具的有二十几亿人，我们把每天聊天或孩子画图都纳入进来，这是使用者，这二十几亿人基本是不付费的，大部分都是用的免费版。全球几千万的程序员用AI很多，因为它实实在在帮助编程行业提高效率，本来10个人干一个月的活现在两周就干完了，所以它的真实用户几千万的程序员开始交费了。我们想一个问题，二十几亿的日常用户和几千万的群体占全球人口的比例以及占全球就业人口的比例还是很低的。还有一百、一千个行业没用上，还没有实现消费，在这个阶段考察它的影响力和未来空间，不妨想一想这个时候它在人群中的渗透率，在360行中的渗透率，我认为是一个更加重要的概念。什么意思呢？全球的GDP2024年是110万亿美金，我们设想AI是类似于电脑、类似于互联网给整个全球产业经济带来的变化，理论上它应该是给全球的GDP提高一个效率点，这时候如果简单说它未来十几二十年能够提高全人类的劳动生产率20%，简单来说，就是20到30万亿美金，我们愿意为了它每年投入多少钱，这样算账也是另外一个角度。

　　我们资金端的优势在哪里？中国1到11月份外贸的顺差是1万亿美金，在全球人类历史上是第一次这么大金额，整个算下来7万亿人民币，如果这个数持续十年，那就是70万亿，过去很多年都以美金的形式存着，假如这70万亿回来能把A股2/3市值全部买走。为什么之前待在外面？因为美元的利息比较高，当未来A股上市公司整体呈现一个相对波动率降低，长期是一个好的收益时，这些资金加上国内，包括从房地产出来的钱，可投资的钱是非常庞大的。如果把中国想象成一个公司，这个公司的股票最后的购买者是这个公司自己，中国人对自己的国家和优秀的公司有信心，完完全全可以把中国的公司买起来，然后进入长期向上。加上去年的新“国九条”之后，对新的上市公司分红做了很多优化，我坚信这件事情未来会实现。站在二三十年的角度，应该在国内把股票投资作为很重要的投资方向。其实作为散户投资者，如果自己不炒股，可以定投一些宽基指数，相信收获远远高于一些养老产品。

　　第二，投资框架上也在不断学习，公司刚成立的时候我们的口号是聚焦成长，现在改了叫聚焦成长、价值投资，倒不是在市场上经历了起起落落的感受，而是我有一个追求，追寻一下投资的本质是什么，这几年有一些收获，不能说学到了很多。我觉得投资的本质是，第一，一定要对于我们所投的资产进行定价，这一点非常重要，不管是投资的股票，还是投资房子，到底多少钱，这个钱给你带来什么样的回报，自己一定要有一个数，不能从众。第二，一定要投自己能够理解的东西。我认为，不管是散户投资者还是机构投资者，长期坚持这两点是能够获得非常好回报的。